出品：新浪财经上市公司研究院
作者：渚
3月16日，晨光股份发布公告称，拟筹划分拆控股子公司科力普科技集团股份有限公司（曾用名“上海晨光科力普办公用品有限公司”，以下简称“科力普”）于香港联交所上市。
科力普所处的办公直销赛道参与者众多，齐心、得力、欧菲斯、京东企业购、阿里政企等企业同台竞争，产品同质化现象严重。通用办公物资如纸张、笔、文件夹等，标准化程度高、价格透明、市场竞争激烈，毛利率普遍在3%~8%，作为营收核心构成直接拉低整体毛利。过去几年，科力普的毛利率逐年下滑，屡创新低，净利润率更是仅为2%左右。
海外业务方面，虽然晨光股份外销收入持续增长，但增速逐年放缓，占总营收比例不足5%，对整体业绩贡献有限。非洲、东南亚等新兴市场虽增长潜力较大，但当地消费水平相对较低，价格敏感度高，晨光股份的产品定位与市场需求存在错位。此外，国际贸易摩擦加剧、汇率波动频繁以及海运成本上升等外部因素，也增加了海外业务运营的不确定性。
收入增速大幅放缓 毛利率持续下滑创历史新低
晨光股份是一家整合创意价值与服务优势，倡导时尚文具生活方式，提供学习和工作场景解决方案的综合文具供应商和办公服务商。传统核心业务主要是从事晨光及所属品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售以及互联网和电子商务平台晨光科技；新业务主要是办公直销业务科力普和零售大店业务九木杂物社、晨光生活馆。
科力普官网据公司官网介绍，科力普成立于2012年，是国内ToB电商零售平台领域的标杆企业，致力于为政府、央国企、金融、民营500强、外资500强等各类客户提供一站式服务采购解决方案，业务场景覆盖办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利。
截至目前，晨光股份直接持有科力普77.78%股份，实际控制人陈湖文、陈湖雄及陈雪玲姐弟三人分别持股4%、3.3%及1.5%，五个员工持股平台合计持有剩余13.42%股份，其执行事务合伙人均为公司核心管理人员。
经过十余年发展，科力普已成长为晨光股份的主要增长引擎，收入规模超越公司传统核心业务。2022年至2024年，科力普的营业收入分别为109.2亿元、133.07亿元、138.31亿元，占公司总营收的比例分别为54.66%、56.99%、57.09%。
但好景不长，科力普正面临增长瓶颈。2024年，其营收增速大幅放缓，首次降至个位数；净利润也首次出现下滑，降幅高达19.80%。2025年前三季度，科力普营收同比增长5.83%，增速仍仅为个位数，与此前动辄两位数的增速相比，可谓天壤之别。
从行业共性的角度来看，办公直销企业普遍具有低毛利、重资产、竞争激烈的特征。
通用办公物资如纸张、笔、文件夹等，标准化程度高、价格透明、市场竞争激烈，毛利率普遍在3%~8%，作为营收核心构成直接拉低整体毛利。五金、工具、劳保用品等MRO工业品具有大宗商品属性，单价低、周转快、议价空间小，毛利率仅2%~5%，且占比持续提升，进一步稀释毛利。
同时，办公直销赛道参与者众多，齐心、得力、欧菲斯、京东企业购、阿里政企等企业同台竞争，产品同质化现象严重。中小玩家以低价抢占市场，头部企业为巩固份额被迫跟进降价，毛利率持续承压。此外，随着数字化采购普及和价格透明化加剧，产品价差进一步压缩，相关企业的毛利空间也随之收窄。
科力普的核心客户为央企、政府、金融机构、世界500强等大型政企客户，这类客户采购规模大、集中度高，议价能力极强。在招投标/框架协议模式下，价格是核心竞争要素，科力普需以高性价比为核心策略，主动压缩毛利空间以获取订单，导致毛利率天然受到压制。加之大客户对价格敏感且要求成本透明化，企业难以通过溢价转移成本，进一步限制了毛利提升空间。
2020年至2024年，科力普的毛利率呈逐年下滑趋势，分别为10.98%、9.37%、8.35%、7.15%及6.94%，累计降幅达4个百分点；毛利分别为5.49亿元、7.28亿元、9.13亿元、9.52亿元及9.60亿元。2025年前三季度，科力普的毛利率继续下探，同比下滑0.34个百分点至6.21%，创历史新低。
可以明显看出，科力普的净利润远低于毛利，盈利空间被营运成本大幅压缩。以2024年为例，科力普的净利润率约为2.33%，仅是同期毛利率的三分之一左右。
应收账款持续攀升 海外收入占比极低
从运营模式来看，全国仓储网络、物流配送及数字化平台建设均属于重资产模式，仓储折旧、物流履约、平台运维等成本刚性较强。同时，B端集采普遍存在3-12个月的长账期，应收账款占比较高，资金占用成本随之增加。
随着科力普业务规模的扩大，晨光股份的应收账款持续攀升。2021年至2024年，公司应收账款期末余额分别为17.21亿元、29.57亿元、35.87亿元及38.61亿元，占当期营收的比例分别为9.77%、14.79%、15.36%及15.94%，呈逐年上升趋势。
截至2025年9月底，晨光股份应收账款期末余额已达48.6亿元，较期初增加10亿元，占前三季度营收的比例为28.05%，同比上升4.12个百分点。
与此同时，晨光股份应收账款周转天数也在持续增加，意味着公司回款速度放缓、回款周期拉长。2021年至2024年，公司应收账款周转天数分别为33.55天、42.11天、50.44天及55.33天；2025年前三季度，继续增至67.94天，同比增加7天。
现金流方面，2021年至2024年，科力普的经营现金流净额分别为3762.50万元、4.30亿元、6.38亿元及5.27亿元，波动较为剧烈；2025年上半年，经营现金净流出4.94亿元，流出额同比扩大32.45%，导致晨光股份合并报表经营现金流净额同比减少2.42%。
截至2025年6月底，科力普的资产总额、负债总额分别为66.46亿元、41.56亿元，分别占晨光股份合并报表的42.28%、62.54%；资产负债率达62.53%，较晨光股份合并报表高出20个百分点。
海外业务方面，晨光股份同样面临增速放缓困境。2022年至2024年，公司外销收入分别为7.02亿元、8.54亿元、10.39亿元，同比增速从67.91%降至21.61%、21.59%，呈持续放缓态势；占总营收的比重分别为3.51%、3.66%、4.29%，长期维持在个位数水平，对整体业绩贡献有限。
2025年上半年，晨光股份海外业务营收达5.57亿元，同比增长15.92%，增速首次跌破20%。受总营收同比下滑影响，海外业务占比提升至5.16%。
海外市场的拓展困境源于多重因素叠加。一方面，欧美文具市场成熟度高，竞争格局稳定，本土品牌如百乐、三菱、施德楼等占据主导地位，渠道壁垒深厚，新进入者难以突破。另一方面，非洲、东南亚等新兴市场虽增长潜力较大，但当地消费水平相对较低，价格敏感度高，晨光股份的产品定位与市场需求存在错位。此外，国际贸易摩擦加剧、汇率波动频繁以及海运成本上升等外部因素，也增加了海外业务运营的不确定性。
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